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天風·機械|深度研究:風電軸承行業:從市場空間+海外龍頭對標+... 2022-06-21
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  炒股就看金麒麟分析師研報,權威,專業,及時,全面,助您挖掘潛力主題機會!新強聯聚焦于風電領域,縱向延展+橫向擴張。縱向延展:公司于2011年成立圣久鍛件,進行上游的產業鏈整合,首先可以實現鍛件原料自主可控,保證軸承的產能供應,免受上游供應波動影響;其次,軸承性能與鍛件有很大的關系,自行生產鍛件有助軸承性能提升與技術研發;此外,打通了軸承生產的整個產業鏈,可以獲取上游鍛件生產的利潤,提高了公司整體的利潤水平。橫向擴張:新強聯主要收入來源為風電主軸軸承、偏航變槳軸承,近期則將業務橫向延展至齒輪箱軸承與鎖緊盤、齒輪、輸出軸等軸承外的風電零部件;2021年12月,收購豪智機械,業務橫向擴張至風電鎖緊盤,豪智機械與新強聯共享客戶資源,可以實現較強的協同效應;2022年募資興建生產線,業務橫向延展至齒輪箱零部件,達產后年產能5.75萬套,實現收入15.35億元,毛利率34.62%。政策補貼退坡催生風電軸承國產替代的旺盛需求,新強聯作為國內龍頭有望迎來業績快速放量:目前陸風已實現平價上網,2021年起不再享受補貼,而海風的補貼力度也在逐步下調。我們認為未來風廠業主與整機廠商均會對成本控制有更高要求,主機廠商選用國內零部件以降低成本的訴求很可能會非常旺盛,新強聯技術領先優勢大,產能快速擴張,作為國內龍頭有望迎來業績快速放量。風電軸承:2022年市場空間有望達到156億元,十四五期間CAGR為24.19%。主軸軸承:主軸軸承是風電機中單價最貴、技術壁壘最高的軸承。隨著風機功率的增大,主軸軸承的單MW價值量隨之上升,受益于風機大型化。新強聯技術優勢較大、產能快速擴張,已經成為國內風電軸承的龍頭企業,產品實現進口替代。根據我們測算,主軸軸承國內的市場空間,2021年35.31億元,2025年將達到96.45億元,CAGR為28.55%。偏航變槳軸承:同樣受益于風機大型化,單MW價值量有望持續提升,風機大型化背景下,獨立變槳軸承滲透率有望提高,帶來市場空間的提升。根據我們測算,偏航變槳軸承國內的市場空間,2021年46.00億元,2025年達到118.61億元,CAGR為26.72%。齒輪箱軸承:齒輪箱軸承技術含量較高,基本依賴進口,國內只有瓦軸和新強聯等極少數軸承廠商處于起步階段。根據測算,齒輪箱軸承國內的市場空間,2021年35.33億元,2025年達到62.39億元,CAGR為15.28%。盾構機+海工裝備,軸承業務下游擴展能力強,疊加鎖緊盤、齒輪、輸出軸零部件的產能提升,市場空間進一步打開。盾構機、海工裝備軸承是公司重要的產品系列之一,近年風電市場需求旺盛,公司將產能投放到了風電領域,而盾構機、海工裝備業務僅以維持基本市場為主,但公司在海工裝備、盾構機軸承方面的技術儲備足以應對可能的市場轉向。自上市以來,公司三次募集資金擴建產能,待募投項目達產后,產能充裕的情況下,盾構機、海工裝備業務有望迎來業績放量。2021年盾構機主軸軸承市場空間為26.70億元,2025年將達到40.61億元,未來三年CAGR達到15%。同時,除軸承外的風電零部件2021年市場空間15.55億元,2025年達到47.63億元,CAGR高達32.30%,呈快速增長趨勢,有望為公司帶來較大的市場空間增量。對比海外軸承巨頭,新強聯立足高成長賽道的高利潤率環節,在單一市場中盡享龍頭紅利。海外巨頭體量大、業務范圍廣,而新強聯聚焦于國內風電軸承領域,逐步坐穩了龍頭的位置,受益于風電的高景氣度,以較高的利潤率實現了收入快速增長。相比于海外巨頭,新強聯的毛利率、凈利率優勢明顯,而存貨周轉率、資產周轉率和財務杠桿相對較低,未來ROE有望進一步提高。風險提示:風電裝機量不及預期、風電大型化進展不及預期、價格競爭過于激烈、市場空間測算具有一定主觀性,與實際值或存在偏差股民福利來了!十大金股送給你,帶你掘金“黃金坑”!點擊查看>>

關鍵字標籤:NSK軸承經銷商

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